Леверидж. Понятие, сущность, значение. Производственный леверидж Определение производственного и финансового левериджа

7.1. Теоретическое введение

Процесс управления активами, направленный на возрастание прибыли, характеризуется категорией левериджа . Под левериджем понимается фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результативных показателей. В практике финансового анализа рассматривают три вида левериджа.

Производственный леверидж – это потенциальная возможность влиять на валовой доход путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска. Уровень производственного левериджа (Упл) принято измерять следующим показателем:

где TGI – темп изменения валового дохода (в процентах);

TQ – темп изменения объема реализации (в процентах).

Использование метода расчета точки безубыточности (4.3), (4.4) позволяет преобразовать формулу (5.1):

(7.2)

Где c – удельный маржинальный доход;

Q – объем реализации в натуральном выражении;

GI – валовой доход.

Для предприятия с высоким уровнем производственного левериджа незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению валового дохода. Высокое значение показателя характерно для предприятий с относительно высоким уровнем технической оснащенности: чем выше уровень условно-постоянных расходов по отношению к уровню переменных расходов, тем выше уровень производственного левериджа, что соизмеримо с высоким производственным риском.

Финансовый леверидж – это потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов. Уровень финансового левериджа (Уфл) характеризует относительное изменение чистой прибыли при изменении валового дохода

где TNI – темп изменения чистой прибыли (в процентах).

Используя метод определения точки безубыточности (6.3), (6.4), формулу можно преобразовать

где In – проценты по ссудам и займам;

T – усредненная ставка налога.

Коэффициент Уфл показывает, во сколько раз валовой доход превосходит налогооблагаемую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Чем больше относительный объем привлеченных заемных средств, тем больше выплаченная по ним сумма процентов, тем выше уровень финансового левериджа, что является индикатором высоко финансового риска.

Производственный и финансовый леверидж обобщаются категорией производственно-финансового левериджа (Ул), уровень которого, как следует из формул (7.1) – (7.4), может быть оценен следующим показателем:

. (7.5)

Производственно-финансовый леверидж характеризует взаимосвязь трех показателей: выручки, расходов производственного и финансового характера, а также чистой прибыли.

Задача 1 . Проанализировать уровень производственного левериджа при увеличении объема производства с 70 ед. до 77 ед, если цена продукции – 3 тыс. руб., переменные издержки на единицу продукции – 1,4 тыс. руб., постоянные расходы – 81 тыс. руб.

Решение.

1. Рассчитаем сумму валового дохода (тыс. руб.) при объеме производства 70 ед., воспользовавшись формулой (6.3):

2. Рассчитаем сумму валового дохода (тыс. руб.) при объеме производства 120 единиц:

3. Уровень производственного левериджа:

При увеличении объема производства на 10 %, валовый доход возрастет на 36 %.

Задача 2. Определить уровень финансового левериджа при увеличении валового дохода от базового уровня 500 тыс. руб. на 10 %. Общая сумма капитала компании 200 тыс. руб., в том числе заемный капитал – 25 %. Процент, выплачиваемый за пользование заемным капиталом составляет 15 %. Ставка налога на прибыль составляет 24 %.

Решение.

1. Сумма заемных средств составляет 50 тыс. руб. (200×0,25).

2. Расходы за пользование заемными средствами (тыс. руб.):

In = 50 × 0,15 = 7,5.

3. Уровень валового дохода с учетом увеличения на 10 %:

GI 2 = 500 × 1,1 = 550 (тыс. руб.).

4. Определим прибыль до налогообложения (Пр) и сумму налога на прибыль Т (тыс. руб.) при валовом доходе 500 тыс. руб.:

Пр 1 = GI 1 - In = 500 - 7,5 = 492,5; Т 1 = Пр × 0,24 = 118,2.

5. Определим прибыль до налогообложения (Пр) и сумму налога на прибыль Т (тыс. руб.) при валовом доходе 550 тыс. руб.:

Пр 2 = GI 1 – In = 550 - 7,5 = 542,5; Т 2 = Пр × 0,24 = 130,2.

6. Рассчитаем чистую прибыль в обоих случаях (тыс. руб.):

NI 1 = Пр 1 - налог на прибыль = 492,5 - 118,2 = 374,3;

NI 2 = Пр 2 - налог на прибыль = 542,5 - 130,2 = 412,3.

7. Уровень финансового левериджа по формуле (7.4) равен:

Таким образом, при увеличении валового дохода на 10 % чистая прибыль увеличивается на 10,2 %.

7.3. Задачи для самостоятельной работы

Задача 1. Определить производственный леверидж, если предприятие произвело 40 единиц продукции и реализовало ее по цене 7 руб. При этом переменные издержки на весь объем продукции составили 120 руб., а постоянные 100 руб.

Задача 2. Предприятие произвело 20 единиц продукции и получило выручку в размере 140 руб. Переменные затраты составляют 34 руб., постоянные – 34 руб. Определить маржинальный доход и уровень производственного левериджа.

Задача 3 . В июне предприятие изготовило 5 000 единиц продукции по цене 180 руб. Общие постоянные издержки составили 120 000 руб. Удельные переменные издержки – 120 руб. В июле было запланировано увеличение валового дохода на 10 %. Определить уровень объема реализации для достижения поставленной цели.

Задача 4. Работа предприятия характеризуется следующими параметрами: выручка составляет 1 200 руб., валовый доход – 340 руб., переменные затраты – 440 руб. Что в большей степени приведет к изменению валового дохода: снижение переменных издержек на 1 % или увеличение объема производства на 1 %? Определите абсолютное и относительное изменение параметра.

Задача 5. Цена единицы продукции равна 1 руб., реализация составляет 10 000 единиц, переменные расходы – 7 000 руб., постоянные – 7 000 руб. Что приведет к большему сдвигу точки безубыточности: сокращении на 10 % постоянных затрат или сокращение на 10 % переменных затрат? Рассчитайте значение критического объема выпуска в том и другом случае, а также текущее значение точки безубыточности.

Задача 6. Выручка предприятия составила 700 руб. Переменные издержки равны 200 руб. на весь объем продукции. Валовый доход составляет 450 руб. Что изменит валовый доход в большей степени: уменьшение переменных издержек на 1 % или увеличение объема выпуска на 1 %.

Задача 7 . Предприятие производит 100 тыс. единиц продукции. Цена реализации – 2 570 руб., средние переменные издержки – 1 800 руб., постоянные издержки – 38,5 тыс. руб. Провести анализ чувствительности валового дохода к следующим изменениям:

10 % изменение цены. На сколько единиц следует сократить объем реализации без потери прибыли?

10 % изменение переменных издержек;

10 % изменение постоянных затрат;

10 % увеличение объема реализации.

Задача 8. Проведите анализ финансового риска при различной структуре капитала. Как меняется показатель рентабельности собственного капитала при отклонении валового дохода от базового уровня 6 млн руб. на 10 %?

Задача 9. Рассчитать уровень производственно–финансового левериджа для предприятия А при увеличении объема производства с 80 до 88 тыс. единиц. Цена продукции – 3 руб., удельные переменные издержки – 2 руб., постоянные издержки – 30 000 руб., проценты по ссудам и займам – 20 000 руб.

Процесс оптимизации структуры активов и пассивов предприятия с целью увеличения прибыли в финансовом анализе называется левериджа. Различаются три вида: производственный; финансовый и производственно- финансовый.

Для раскрытия его сущности представим факторную модель чистой прибыли (ЧП) в виде разности между выручкой (ВР) и издержки производственного (ИП) и финансовый характер (ИФ):

ЧП = ВР -ИП - ИФ (32)

Издержки производственного характера - это затраты на производство и реализацию продукции (полная себестоимость). В зависимости от объема производства продукции они подразделяются на постоянные и переменные. Соотношение между этими частями издержек зависит от технологической и технической стратегии предприятия и его инвестиционной политики. Инвестирование капитала в основные фонды обуславливает рост постоянных и относительное сокращение переменных расходов. Взаимосвязь между объемом производства, постоянными и переменными издержками выражается показателем производственного левериджа.

Производственный леверидж - это потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения структуры себестоимости продукции и объема ее выпуска. Исчисляется уровень производственного левериджа отношением темпов прироста валовой прибыли DП %(до выплаты процентов и налогов) к темпам прироста объема продаж в натуральных или условно - натуральных единицах (DVPП%)

Он показывает степень чувствительности валовой прибыли к изменению объема производства. При высоком его значении даже незначительный спад или увеличение производства продукции приводит к существенному изменению прибыли. Более высокий уровень производственного левериджа обычно имеют предприятия с более высоким технической оснащенности производства. При повышении уровня технической оснащенности происходит увеличение доли постоянных затрат и уровня производственного левериджа. С ростом последнего увеличивается степень риска недополучения выручки, необходимой для возмещения постоянных расходов.

Приведенные данные показывают, что наибольшее значения коэффициента производственного левериджа имеет то предприятие, у которого выше отношение постоянных расходов к переменным. Каждый процент прироста выпуска продукции при сложившейся структуре издержек обеспечивает прирост валовой прибыли на первом предприятии - 3%, на втором- 4,26 %, на третьем - 6%. Соответственно при спаде производства прибыль на третьем предприятии будет сокращаться в два раза быстрее, чем на первом. Следовательно, на третьем предприятии более высокая степень производственного риска. Второй составляющей является финансовые издержки (расходы по обслуживанию долга). Величина их зависит от суммы заемного средств и их доли в общей сумме инвестированного капитала. Взаимосвязь между прибылью и соотношением собственного и заемного капитала - это финансовый леверидж. Потенциальная возможность влиять на прибыль путем изменения объема и структуры собственного и заемного капитала. Его уровень измеряется отношением темпов прироста чистой прибыли (ЧП %) к темпам прироста валовой прибыли (П%)

Кф.л. = ЧП% / П% (33)

Он показывает, во сколько раз темпы прироста чистой прибыли превышают темпы прироста валовой прибыли. Это превышение, обеспечивается за счет эффекта финансового рычага, одной из составляющий которых является его плечо (отношение заемного капитала к собственному). Увеличивая или уменьшая плечо рычага в зависимости от сложившихся условий можно влиять на прибыль и доходность собственного капитала. Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени финансового риска, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным кредитам и займам. Незначительное изменение валовой прибыли и рентабельности инвестированного капитала в условиях высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли, что опасно при спаде производства.

Данные показывают, что если предприятие финансирует свою деятельность только за счет собственных средств, коэффициент финансового левериджа равен 1, т.е. эффект рычага отсутствует. В данном примере изменение валовой прибыли на 1% приводит к такому же увеличению или уменьшению чистой прибыли. С возрастанием доли заемного капитала повышается размах вариации рентабельности собственного капитала (РСК), коэффициента финансового левериджа и чистой прибыли. Это свидетельствует о повышении степени финансового риска инвестирования при высоком плече рычага.

Производственно - финансовый леверидж - представляет произведение уровней производственного и финансового левериджа. Он отражает общий риск, связанный с возможным недостатком средств для возмещения производственных расходов и финансовых издержек по обслуживанию внешнего долга.

Например: прирост объема продаж составляет - 20%, валовой прибыли - 60%, чистой прибыли - 75%

К п.л. = 60 / 20 = 3;

Кф.л = 75 / 60 = 1,25;

Кп-ф.л = 3*1,25 = 3,75

На основание этого примера можно сделать вывод, что при сложившейся структуре издержек на предприятии и структуры источников капитала увеличение объема производства на 1% обеспечит прирост валовой прибыли на 3% и прирост чистой прибыли на 3,75%. Каждый процент прироста валовой прибыли приведет к увеличению чистой прибыли на 1,25%. В такой же пропорции будет изменяться данные показатели и при спаде производства. Используя эти данные можно оценивать и прогнозировать степень производственного и финансового риска инвестирования.

Процесс оптимизации структуры активов и пассивов предприятия с целью увеличения прибыли в финансовом анализе получил название левериджа. Различают три его вида: производственный, финансовый и производственно-финансовый. В буквальном смысле леверидж понимают как рычаг, при небольшом усилии которого можно существенно изменить результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.

Для раскрытия его сущности представим факторную модель чистой прибыли (ЧП) в виде разности между выручкой (ВР) и издержками производственного (ИП) и финансового характера (ИФ ):

ЧП = ВР-ИП-ИФ (157)

Издержки производственного характера - это затраты на производство и реализацию продукции (полная себестоимость). В зависимости от объема производства продукции они подразделяются на постоянные и переменные. Соотношение междуэтими частями издержек зависит от технической и технологической стратегии предприятия и его инвестиционной политики. Инвестирование капитала в основные фонды обуславливает рост постоянных и относительное сокращение переменных расходов. Взаимосвязь между объемом производства, постоянными и переменными издержками выражается показателем производственного левериджа.

По определению Ковалева В.В. производственный леверидж - это потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения структуры себестоимости продукции и объема ее выпуска .

Исчисляется уровень производственного левериджа отношением темпов прироста валовой прибыли П% (до выплаты процентов и налогов) к темпам приростаобъема продаж в натуральных или условно-натуральных единицах (VРП%).

Он показывает степень чувствительности валовой прибыли к изменению объема производства. При высоком его значении даже незначительный спад или увеличение производства продукции приводит к существенному изменению прибыли. Более высокий уровень производственного левериджа обычно имеют предприятия с более высоким уровнем технической оснащенности производства. При повышении уровня технической оснащенности происходит увеличение доли постоянных затрат и уровня производственного левериджа. С ростом последнего увеличивается степень риска недополучения выручки, необходимой для возмещения постоянных расходов. Убедиться в этом можно на следующем примере:

Приведенные данные показывают, что наибольшее значение коэффициента производственного левериджа имеет то предприятие, у которого выше отношение постоянных расходов к переменным. Каждый процент прироста выпуска продукции при сложившейся структуре издержек обеспечивает прирост валовой прибылина первом предприятии - 3%, на втором - 4,26%, на третьем – 6%. Соответственно при спаде производства прибыльна третьем предприятии будет сокращаться в два раза быстрее, чем на первом. Следовательно, на третьем предприятии более высокая степень производственногориска.

Графически эту взаимосвязь можно изобразить следующим образом (рис.11). На оси абсцисс откладывается объем производства в соответствующем масштабе, а на оси ординат - прирост прибыли (в процентах). Точка пересечения с осью(т.н. «мертвая точка» или точка равновесия или безубыточный объем продаж) показывает сколько нужно произвести и реализовать продукции каждому предприятию, чтобы возместить постоянные затраты. Рассчитывается она делением суммы постоянных затрат на разность между ценой изделия и удельными переменными расходами. При сложившейся структуре безубыточный объем для первого предприятия составляет 2000, а для второго - 2273, для третьего – 2500. Чем больше величина данного показателя и угол наклона графика к оси абсцисс, тем выше степень производственного риска.

Рис. 11.Зависимость производственного левериджа

от структуры издержек предприятия

Второй составляющей формулы (157) являются финансовые издержки (расходы по обслуживанию долга).Величина их зависит от суммы заемных средств и их доли в общейсумме инвестированного капитала. Как уже отмечалось, увеличение плеча финансового рычага (соотношение заемного и собственного капитала) может привести как к увеличению» так и уменьшению чистой прибыли.

Взаимосвязь между прибылью и соотношением собственного и заемного капитала - это и есть финансовый леверидж. По Ковалеву В.В.финансовый леверидж - потенциальная возможность влиять на прибыль путем изменения объема и структуры собственного и заемного капитала . Его уровень измеряется отношением темпов прироста чистой прибыли ( ЧП% ) : к темпам прироста валовой прибыли ( П% ):

Кфл =  ЧП% /  П% (159)

Он показывает, во сколько раз темпы прироста чистой прибыли превышают темпы прироста валовой прибыли. Это превышение, как видно из предыдущего параграфа, обеспечивается за счет эффекта финансового рычага, одной из составляющих которого является его плечо (отношение заемного капитала к собственному). Увеличивая или уменьшая плечо рычага в зависимости от сложившихся условий, можно влиять на прибыль и доходность собственного капитала.

Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени финансового риска, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным кредитам и займам. Незначительное изменение валовой прибыли и рентабельности инвестированного капитала в условиях высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли, что опасно при спаде производства.

Проведем сравнительный анализ финансового риска при различной структуре капитала. Рассчитаем, как изменится рентабельность собственного капитала при отклонении прибыли от базового уровня на 10%.

Приведенные данные показывают, что если предприятие финансирует свою деятельность только за счет собственных средств, коэффициент финансового левериджа равен 1, т.е. эффект рычага отсутствует. В данной ситуацииизменение валовой прибыли на 1% приводит к такому же увеличению или уменьшению чистой прибыли. Нетрудно заметить, что с возрастанием доли заемногокапитала повышается размах вариации рентабельности собственного капитала (РСК), коэффициента финансового левериджа и чистой прибыли, Это свидетельствует о повышениистепени финансового риска инвестирования при высоком плече рычага. Графически эту зависимость можно показать следующим образом (рис.12).

П , млн. руб.

50 75 100 150 200

Рис.12 . Зависимость рентабельности собственного капитала и финансового левериджа от структуры капитала

На оси абсцисс откладывается величина валовой прибыли в соответствующем масштабе, ана оси ординат - рентабельность собственного капитала в процентах.Точка пересечения с осью абсцисс называетсяфинансовой критической точкой, которая показывает минимальную сумму прибыли, необходимую для покрытия финансовых расходов по обслуживанию кредитов. Одновременно она отражает и степень финансовогориска. Степень риска характеризуется также крутизной наклона графика к оси абсцисс.

Обобщающим показателем являетсяпроизводственно-финансовый леверидж, который представляет произведение уровней производственного и финансового левериджа.Он отражает общий риск, связанный с возможным недостатком средств для возмещения производственных расходов и финансовых издержек по обслуживанию внешнего долга.

Например, прирост объема продаж составляет 20%, валовой прибыли - 60%, чистой прибыли - 75%.

Кп.л = 60 / 20 = 3; Кф.л = 75 / 60 = 125; Кп-ф.л = 3 1,25 = 3,75 . На основании этих данных можно сделать вывод, что при сложившейся структуре издержек на предприятии и структуре источников капитала увеличение объема производства на 1 % обеспечит прирост валовой прибыли на 3% и прирост чистой прибыли на 3,75%. Каждый процент прироста валовой прибыли приведет к увеличению чистой прибыли на 1,25%. В такой же пропорции будут изменяться данные показатели и при спаде производства. Используя эти данные,можно оценивать и прогнозировать степень производственного и финансового риска инвестирования.

Леверидж (англ. – рычаг) представляет собой ключевой фактор деятельности компании, небольшое изменение которого может приводить к существенному изменению результативных показателей.

Существует два типа левериджа: производственный (или операционный) и финансовый. Производственный леверидж – потенциальная возможность влиять на прибыль от продаж путем изменения структуры издержек и объема выпуска. Производственный леверидж наиболее велик в компаниях, которые имеют высокую долю постоянных затрат в структуре себестоимости продукции (работ, услуг). Если у компании высокий производственный леверидж, то ее прибыль от продаж очень чувствительна к изменениям в объемах продаж.

Действие производственного левериджа состоит в том, что любое изменение выручки от продаж приводит к еще большему изменению прибыли. Сила воздействия (эффект ) производственного левериджа рассчитывается по формуле

где ЭПЛ – эффект производственного левериджа; МД – маржинальный доход (прибыль); – прибыль от продаж.

Если компания, имеющая значение ЭПЛ, равное 7, увеличит выручку от продаж, например, на 1%, то при этом ее прибыль от продаж вырастет на 7%. И, наоборот, при сокращении выручки от продаж, например, на 3% ее прибыль от продаж уменьшится на 21%. Таким образом, эффект производственного левериджа показывает степень предпринимательского риска. Чем больше сила операционного рычага, тем больше риск. На практике проявляются следующие зависимости:

• 1) если компания работает вблизи точки безубыточности, она имеет относительно большую долю изменений прибыли или убытков при изменении объемов продаж;
• 2) у рентабельных компаний при большом объеме продаж высокая прибыль может наблюдаться даже при незначительном росте рентабельности;
• 3) компания, имеющая высокий показатель операционного рычага, при резких колебаниях объемов продаж подвергается значительно большей степени риска, чем при стабильных объемах продаж;
• 4) чем больше удельный вес постоянных затрат в общей величине издержек компании, тем выше сила операционного рычага при определенном объеме производства, тем больший риск при сокращении объемов производства;
• 5) работать с высоким операционным рычагом могут компании, которые обеспечивают значительные объемы продаж и уверены в перспективном стабильном спросе на свою продукции, работы или услуги.

Кроме того, для анализа взаимосвязи между прибылью и соотношением собственного и заемного капитала может использоваться финансовый рычаг или финансовый леверидж. Финансовый рычаг позволяет потенциально влиять на прибыль компании путем изменения объема и структуры собственного и заемного капитала. Он рассчитывается по формуле

где ФЛ – финансовый леверидж; – темпы прироста чистой прибыли; – темпы прироста валовой прибыли.

Превышение темпов прироста чистой прибыли над темпами прироста валовой прибыли обеспечивается за счет эффекта финансового левериджа (рычага), одной из составляющих которого является его плечо. Увеличивая или уменьшая плечо рычага в зависимости от сложившихся условий, можно влиять на прибыль и доходность собственного капитала. Соотношения финансового рычага отражают сравнительные размеры претензий на активы компании со стороны ее совладельцев и кредиторов. Взятые в долг деньги позволяют умножить финансовую силу заемщика путем инвестирования в проекты, которые могут принести прибыль. Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени финансового риска, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по кредитам и займам.

где – общая рентабельность предприятия, рассчитываемая как отношение чистой прибыли к среднегодовой сумме всего капитала и выраженная в процентах; – средневзвешенная процентная ставка по привлеченным заемным средствам; ПФР – плечо финансового рычага как соотношение заемных и собственных средств.

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот:

Экономический смысл положительного значения эффекта финансового рычага состоит в том, что повышение рентабельности собственного капитала может быть достигнуто путем расширения заемного финансирования (реструктуризации капитала и долгов). В то же время излишнее привлечение заемных средств может иметь для компании как позитивные, так и негативные последствия.

Процесс оптимизации структуры активов и пассивов предприятия с целью увеличения прибыли в финансовом анализе называется левериджа. Различаются три вида: производственный; финансовый и производственно- финансовый.

Для раскрытия его сущности представим факторную модель чистой прибыли (ЧП) в виде разности между выручкой (ВР) и издержки производственного (ИП) и финансовый характер (ИФ):

ЧП = ВР -ИП - ИФ

Издержки производственного характера - это затраты на производство и реализацию продукции (полная себестоимость). В зависимости от объема производства продукции они подразделяются на постоянные и переменные. Соотношение между этими частями издержек зависит от технологической и технической стратегии предприятия и его инвестиционной политики. Инвестирование капитала в основные фонды обуславливает рост постоянных и относительное сокращение переменных расходов. Взаимосвязь между объемом производства, постоянными и переменными издержками выражается показателем производственного левериджа.

Производственный леверидж - это потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения структуры себестоимости продукции и объема ее выпуска. Исчисляется уровень производственного левериджа отношением темпов прироста валовой прибыли DП %(до выплаты процентов и налогов) к темпам прироста объема продаж в натуральных или условно - натуральных единицах (DVPП%)

Он показывает степень чувствительности валовой прибыли к изменению объема производства. При высоком его значении даже незначительный спад или увеличение производства продукции приводит к существенному изменению прибыли. Более высокий уровень производственного левериджа обычно имеют предприятия с более высоким технической оснащенности производства. При повышении уровня технической оснащенности происходит увеличение доли постоянных затрат и уровня производственного левериджа. С ростом последнего увеличивается степень риска недополучения выручки, необходимой для возмещения постоянных расходов.

Цена изделия, тыс. руб. 800 800 800

Себестоимость изделия тыс. руб. 500 500 500

Удельные переменные расходы, тыс. руб. 300 250 200

Сумма постоянных затрат, млн. руб. 1000 1250 1500

Безубыточный объем продаж, шт. 2000 2273 2500

Объем производства, шт.

вариант 1 3000 3000 3000

вариант 2 3600 3600 3600

Прирост производства, % 20 20 20

Выручка, млн. руб.

вариант 1 2400 2400 2400

вариант 2 2880 2880 2880

Сумма затрат млн. руб.

вариант 1 1900 2000 2100

вариант 2 2080 2150 2220

Прибыль, млн. руб.

вариант 1 500 400 300

вариант 2 800 730 660

Прирост валовой прибыли, % 60 82,5 120

Коэффициент производственного левериджа 3 4,26 6

Приведенные данные показывают, что наибольшее значения коэффициента производственного левериджа имеет то предприятие, у которого выше отношение постоянных расходов к переменным. Каждый процент прироста выпуска продукции при сложившейся структуре издержек обеспечивает прирост валовой прибыли на первом предприятии - 3%, на втором- 4,26 %, на третьем - 6%. Соответственно при спаде производства прибыль на третьем предприятии будет сокращаться в два раза быстрее, чем на первом. Следовательно, на третьем предприятии более высокая степень производственного риска.

Второй составляющей является финансовые издержки (расходы по обслуживанию долга). Величина их зависит от суммы заемного средств и их доли в общей сумме инвестированного капитала.

Взаимосвязь между прибылью и соотношением собственного и заемного капитала - это финансовый леверидж. Потенциальная возможность влиять на прибыль путем изменения объема и структуры собственного и заемного капитала. Его уровень измеряется отношением темпов прироста чистой прибыли (ЧП %) к темпам прироста валовой прибыли (П%)

Кф.л. = ЧП% / П%

Он показывает, во сколько раз темпы прироста чистой прибыли превышают темпы прироста валовой прибыли. Это превышение, обеспечивается за счет эффекта финансового рычага, одной из составляющий которых является его плечо (отношение заемного капитала к собственному). Увеличивая или уменьшая плечо рычага в зависимости от сложившихся условий можно влиять на прибыль и доходность собственного капитала. Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени финансового риска, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным кредитам и займам. Незначительное изменение валовой прибыли и рентабельности инвестированного капитала в условиях высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли, что опасно при спаде производства.

Пример: Сравним финансовый риск при различной структуре капитала. Рассчитаем, как изменится рентабельность собственного капитала при отклонении прибыли от базового уровня на 10%.

Данные показывают, что если предприятие финансирует свою деятельность только за счет собственных средств, коэффициент финансового левериджа равен 1, т.е. эффект рычага отсутствует. В данном примере изменение валовой прибыли на 1% приводит к такому же увеличению или уменьшению чистой прибыли. С возрастанием доли заемного капитала повышается размах вариации рентабельности собственного капитала (РСК), коэффициента финансового левериджа и чистой прибыли. Это свидетельствует о повышении степени финансового риска инвестирования при высоком плече рычага.

Производственно - финансовый леверидж - представляет произведение уровней производственного и финансового левериджа. Он отражает общий риск, связанный с возможным недостатком средств для возмещения производственных расходов и финансовых издержек по обслуживанию внешнего долга.

Например: прирост объема продаж составляет - 20%, валовой прибыли - 60%, чистой прибыли - 75%

К п.л. = 60 / 20 = 3; Кф.л = 75 / 60 = 1,25; Кп-ф.л = 3*1,25 = 3,75

На основание этого примера можно сделать вывод, что при сложившейся структуре издержек на предприятии и структуры источников капитала увеличение объема производства на 1% обеспечит прирост валовой прибыли на 3% и прирост чистой прибыли на 3,75%. Каждый процент прироста валовой прибыли приведет к увеличению чистой прибыли на 1,25%. В такой же пропорции будет изменяться данные показатели и при спаде производства. Используя эти данные можно оценивать и прогнозировать степень производственного и финансового риска инвестирования.

Анализ платежеспособности и кредитоспособности предприятия.

Одним из показателем, характеризующий финансовое состояние предприятия, является его платежеспособность, т.е. возможность наличными денежными ресурсами своевременно погасить свои платежные обязательства.

Анализ платежеспособности необходимо не только для предприятия с целью оценки и прогнозирования финансовой деятельности, но и для внешних инвесторов (банков). Прежде чем выдавать кредит, банк должен удостоверится в кредитоспособности заемщика. То же должны сделать и предприятия, которые хотят вступить в экономические отношения друг с другом. Особенно нужно знать о финансовых возможностях партнера, если возникает вопрос о предоставлении ему коммерческого кредита или отсрочки платежа.

Оценка платежеспособности осуществляется на основе характеристики ликвидности текущих активов, т.е. времени, необходимого для превращения их в денежную наличность. Понятия платежеспособности и ликвидности очень близкими, но второе более емкое. От степени ликвидности баланса зависит платежеспособность. В то же время ликвидность характеризует не только текущее состояние расчетов, но и перспективу. Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени убывающей ликвидности, по краткосрочным обязательствами по пассиву, которые группируются по степени срочности их погашения. Наиболее мобильной частью ликвидных средств являются деньги и краткосрочные финансовые вложения,они относятся к первой группе. Ко второй группе относятся готовая продукция, товары отгруженные и дебиторская задолженность. Ликвидность текущих активов зависит от своевременности отгрузки продукции, оформления банковских документов, скорости платежного документооборота в банках, от спроса на продукцию, ее конкурентоспособности, платежеспособности покупателей, форм расчетов и др. К третей группе относятся превращения производственных запасов и незавершенного производства в готовую продукцию.

Таблица 13.Группировка текущих активов по степени ликвидности.

Соответственно на три группы разбиваются и платежные обязательства предприятия. К первой группе относится задолженность, сроки оплаты которой уже наступил. Ко второй группе относится задолженность, которую следует погасить в ближайшее время. К третьей группе относится долгосрочная задолженность.

Чтобы определить текущую платежеспособность, необходимо ликвидные средства первой группы сравнивать с платежными обязательствами первой группы. Идеальный вариант, если коэффициент будет составлять единицу или немного больше. По данным баланса этот показатель можно рассчитать только один раз в месяц или квартал. Предприятие же производят расчеты с кредиторами каждый день. Поэтому для оперативного анализа текущие платежеспособности, ежедневного контроля за поступлением средств от продажи продукции, от погашения дебиторской задолженности и прочим поступлениями денежных средств, а также для контроля за выполнением платежных обязательств перед поставщиками и прочими кредиторами составляет платежный календарь, в котором, с одной стороны, подчитываются наличные и ожидаемые платежные средства, а с другой стороны платежные обязательства на этот же период (1, 5, 10, 15 дней, месяц). Оперативный платежный календарь составляется на основе данных об отгрузки и реализации продукции, о закупках средств производства, документов о расчетах по оплате труда, на выдачу авансов работникам, выписок со счетов банков и др. Для оценки перспектив платежеспособности рассчитываются показатели ликвидности: абсолютный; промежуточный; общий.

Абсолютный показатель ликвидности - определяется отношением ликвидных средств первой группы ко всей сумме краткосрочных долгов предприятия (III раздел пассива баланса). Его значение признаются достаточным, если он выше 0,25 - 0,30. Если предприятие в текущий момент может погасить все свои долги, то его платежеспособность считается нормальной. Отношение ликвидных средств первых двух групп к общей сумме краткосрочных долгов предприятия представляет собой промежуточный коэффициент ликвидности. Удовлетворяет обычно соотношение 1:1. Однако оно может оказаться недостаточным, если большую долю ликвидных средств составляет дебиторская задолженность, часть которой трудно своевременно взыскать. В таких случаях требуется соотношение 1,5:1. Общий коэффициент ликвидности рассчитывается отношением всей суммы текущих активов, включая запасы и незавершенное производство (раздел III актива), к общей сумме краткосрочных обязательств (раздел III пассива). Удовлетворяет обычно коэффициент 1,5 - 2,0.

Таблица 14. Показатели ликвидности предприятия.

Коэффициенты ликвидности - показатели относительные и на протяжении некоторого времени не изменяются, если пропорционально возрастают числитель и знаменатель дроби. Финансовое положение за время может измениться. Например: уменьшиться прибыль, уровень рентабельности, коэффициент оборачиваемости др. Для более полной и объективной оценки ликвидности можно использовать следующую факторную модель:

Текущая прибыль Балансовая прибыль

К лик = * = Х1 * Х2

Балансовая прибыль Краткосрочные долги

где Х1- показатель, характеризующий стоимость текущих активов, приходящихся на рубль прибыли; Х2 - показатель, свидетельствующий о способности предприятия погашать свои долги за счет результатов своей деятельности. Он характеризует устойчивость финансов. Чем выше его величина, тем лучше финансовое состояние предприятия. Для расчета влияния этих факторов можно использовать способы цепной постановки или абсолютных разниц..

При определение платежеспособности желательно рассмотреть структуру всего капитала, включая основной. Если акции, векселя и прочие ценные бумаги довольно существенные, котируются на бирже, они могут быть проданы с минимальными потерями. Ценные бумаги гарантируют лучшую ликвидность, чем некоторые товары. В такой ситуации предприятию не нужен очень высокий коэффициент ликвидности, поскольку оборотный капитал может стабилизировать продажей части основного капитала.

Еще один показатель ликвидности - коэффициент самофинансирования - отношение суммы само финансируемого дохода (прибыль + амортизация) к общей сумме внутренних и внешних источников финансовых доходов:

Данные коэффициента можно рассчитать отношением само финансируемого дохода к добавленной стоимости. Он показывает степень, с которой предприятие само финансирует свою деятельность. Можно определить также сколько само финансируемого дохода приходится на одного работника предприятия. Анализируя состояние платежеспособности предприятия необходимо рассматривать причины финансовых затруднений, часто их образования и продолжительность просроченных долгов. Причинами неплатежеспособности могут быть невыполнение плана производству и реализации продукции, повышение ее себестоимости; невыполнение плана прибыли и как результат недостаток собственных источников само финансирования предприятия высокий процент налогообложения. Одной из причин ухудшения платежеспособности может быть неправильное использования оборотного капитала: отвлечение средств в дебиторскую задолженность, вложение в сверхплановые запасы и на прочие цели, которые временно не имеют источников финансирования.

Платежеспособность предприятия очень тесно связана с понятием кредитоспособности. Кредитоспособность - это такое финансовое состояние, которое позволяет получить кредит и своевременно его возвратить. В условиях реорганизации банковской системы, перехода банков на хозяйственный расчет, укрепления роли кредита коренным образом меняет подход к потребителям кредита. Изменился существенно и заемщик. Расширение самостоятельности., новые формы собственности - все это увеличивает риск возвращения ссуды и требует оценки кредитоспособности при заключении кредитных договоров, решении вопросов о возможности и условиях кредитования. При оценки кредитоспособности учитываются репутация заемщика, размер и состав его имущества, состояния экономической и рыночной конъюнктуры, устойчивость финансового состояния и прочие.

На первом этапе анализа кредитоспособности банка изучает диагностическую информацию о клиенте. В состав информации в ходит аккуратность оплаты счетов кредиторов и прочих инвеститоров, тенденции развития предприятия, мотивы обращения за ссудой, состав и размер долгов предприятия. Если это новое предприятие, то изучается его бизнес - план.

Информация о составе и размере активов (имущества)предприятия используется при определении суммы кредита, которая может быть выдана клиенту. Изучение состава активов позволит установить долю высоколиквидных средств, которые можно при необходимости быстро реализовать и превратить в деньги (товары отгруженные, дебиторская задолженность).

Второй этап определения кредитоспособности предусматривает оценку финансового состояния заемщика и его устойчивости. Здесь учитываются не только платежеспособность, но и ряд других показателей, уровень рентабельности производства, коэффициент оборачиваемости оборотного капитала, эффект финансового рычага, наличие собственного оборотного капитала, стабильность выполнения производственных планов, удельный вес задолженности по кредитам в валовом доходе, соотношения темпов роста валовой продукции с темпами роста кредитов банка, суммы и сроки просроченной задолженности по кредитам и прочие.

При оценки платежеспособности и кредитоспособности предприятия нужно учитывать, что промежуточный коэффициент ликвидности не должен опускаться ниже 0,5 , а общий коэффициент - ниже 1,5. При общем коэффициенте ликвидности < 1 предприятие относится к первому классу, при 1 - 1,5 относится ко второму классу, а при > 1,5 к третьему классу. Если предприятие относится к первому классу, это значит, что банк имеет дело с некредитоспособным предприятием. Банк может выдавать ему кредит только на особых условиях или под большой процент. По уровню рентабельности к первому классу относятся предприятия с показатель до - 25%, ко второму классу- 25- 30 %, к третьему классу - 30%. И так по каждому показателю. Так же оценка может осуществляться и экспертным путем работниками банка. При необходимости в качестве экспертов могут привлекаться специалисты.

Расчетное значение степени риска Р для конкретного предприятия определяется по средней арифметической простой: Р = е Рi / n

Минимальное значение показателя степени риска, равное 1 , означает, что при выдаче кредита банк рискует, а при максимальном значении, равном 3 , риск почти отсутствует. Этот показатель используется при решении вопроса о выдаче ссуды и о процентной плате за кредит. Если банк очень рискует, то он берет более высокий процент за кредит.

При оценки кредитоспособности хозяйствующих субъектов и степени риска поставщиками финансовых и других ресурсов может использоваться многомерный сравнительный анализ различных предприятий по целому комплексу экономических показателей.